雪球视角
广州雪球投资2021年半年报
来源: 雪球投资 发布时间:  2021-07-21

尊敬的投资者:

2021上半年,截至630日,上证指数收3591点,较年初上涨3.36%,沪深300指数收5233点,较年初上涨0.42%,雪球投资旗下基金平均录得正收益(详见投资者净值公布平台)。

今年以来市场结构化风格明显,受益于全球开启印钞机以及补库存的因素影响导致大宗商品价格暴涨,以“五朵金花”为代表的传统周期行业涨幅排名靠前,受制于原材料价格上涨利润挤压相对严重且终端需求弱化的部分中下游行业,例如家用电器、建筑装饰、传统汽车等行业则跑输市场,而去年领涨的科技和消费医药板块在今年上半年亦出现了分化走势。

今年我国经济整体表现平稳,新冠疫情后中国经济反弹的惯性接近尾声,经济增速或逐渐向新平台回归。上半年经济增速12.7%,两年复合增速5.3%,较2019年同期增长6.1%。其中,一季度GDP增速18.3%,二季度增速7.9%,两年复合增长5.5%。具体来看:
出口方面:上半年我国进出口依然强劲,我国外贸进出口总值18.07万亿元,同比增长27.1%, 较2019年同比增长22.8%,两年平均增长11.4%,其中出口9.85万亿元,增长28.1%;进口8.22万亿元,增长25.9%6月,我国外贸进出口3.29万亿元,同比增长22%,我国外贸进出口已连续13个月实现同比正增长。对前三大贸易伙伴东盟、欧盟、美国分别进出口2.66万亿、2.52万亿、2.21万亿元,分别增长27.8%26.7%34.6%
投资方面:我国投资6月边际下降,1-6月固定资产投资累计同比12.6%,较2019年同期两年复合增长4.4%,分投资主体看,1-6月民间固定资产投资累计同比15.4%,国有控股企业固定资产投资累计同比9.6%,分别较1-5月累计同比下滑2.7个和2.2个百分点。重点投资领域,房地产投资1-6月累计同比增长15.0%,较1-5月下滑3.3个百分点,基建投资1-6月同比增长7.2%,较1-5月下滑3.2个百分点,制造业投资1-6月累计同比19.2%,较1-5月下滑1.2个百分点。
消费方面:上半年消费恢复稍弱,6月社会消费品零售总额同比增12.1%,前值12.4%;比20196月份增长10.0%,两年复合平均增4.9%。消费是经济的慢变量,受居民收入和就业影响,上半年居民人均可支配收入两年复合实际增长5.1%,不及2019年同期6.5%。此外,疫后经济恢复存在结构性问题,“消费降级与消费升级并存”。6月通货膨胀高位回落,PPIPMI价格指数均高位回落,CPI受食品拖累回落。

政策展望:715日施行预防式全面降准,中国货币政策宽松的窗口打开。针对国内外环境变化和市场主体需求,我国高层定调保持宏观政策连续性稳定性,坚持不搞“大水漫灌”,同时增强前瞻性精准性,加强区间调控,坚持就业优先。继续实行积极的财政政策、稳健的货币政策,715的全面降准措施更加注重支持中小微企业,帮助缓解企业融资难题。

市场环境:中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。《意见》是第一次以中办、国办名义联合印发打击证券违法活动的专门文件,充分体现了党中央、国务院对打击证券违法活动、保护投资者合法权益、维护资本市场平稳健康发展的高度重视和坚定决心。随着经济增速向中枢回归、宏观波动下降和国家对证券违法活动的严厉打击,市场主线从“短期博弈”向“长期逻辑”的风格切换较为确定。

2021 年我国将是经济经历“过山车”式冲高后,向新均衡中枢回归的过渡之年;宏观政策也将从疫情时期的对冲逻辑,转向关注中长期问题的“红利型”逻辑。从顶层政策部署来看,随着疫情防控成效显著,经济运行逐渐走出疫情冲击期进入恢复通道,2021 年以来伴随着经济波幅下降,政策关注重点逐渐转向新发展格局、高质量发展、人口老龄化等中长期问题。

上半年雪球旗下管理的基金产品平均收益(详见投资者净值公布平台),产品净值均创出历史新高,13期基金产品实现了分红,其中11期基金实行了2次分红。在基金业绩高增长的同时我们时刻保持着谨慎,不断的反思持续学习扩大能力圈,上半年我们实地调研了30多家上市公司,为未来保持基金业绩的持续超额收益打好基础。

业绩归因:上半年基金的收益主要来自于白酒,医药及非银金融,白酒和医药行业都兼具了成瘾性和消费属性,虽然白酒和医药行业整体涨幅不大,但我们通过深度研究和长期跟踪把握住了白酒和医药个股的困境反转机遇获得了超额收益,而非银金融受益于资本市场慢牛走势及居民资产向权益类市场转移的大环境,我们把握住了市场份额向具有核心竞争力的头部企业转移的大趋势,获得了超额收益。

下半年展望:本轮牛市行情经过了2年半的时间,按以过往经验来看,中国牛市从未超过两年,但我们认为在国家引导,A股机构化、银行理财保险及企业年金配置,居民资产向权益类资产转移、海外资金配置我国的“多重奏”下的权益时代,叠加开放红利、改革创新、全球流动仍然过剩等因素的驱动下,结构性牛市仍在途中,即“长牛未央”。从流动性层面来看,因疫情的影响全球政府均面临高债务的问题,降低政府负债的有效解决方法就是印钞,因此全球流动性在短期内很难发生实质性的改变。而我国率先从疫情中走出,2020年三季度就开始收流动性,当前属于中性常规的货币状态,而因大宗商品价格暴涨和疫情的冲击我国中小企业生存现状堪忧,从而引发了715日的全面降准。疫情终将过去,因疫情影响海外订单部分转移到我国,这一因素终将消失,而发达国家因疫情所暴露出来的短板凸显,疫情过后因安全考虑产业链移回国内也将成为必然。因此我国经济增长下半年乃至未来数年增长大概率会在5%左右,低增长和复杂的国际环境将迫使我国央行向市场释放流动性,因此未来低利率宽信用将是我国货币政策的主基调。从历史上来年直接影响股市涨跌的因素主要是货币政策,而经济对股市涨跌的影响更偏向于长期,A股部分核心资产上半年大跌是货币政策收紧因素影响较大,而未来我国货币政策的预期宽松将有利于股市的整体估值提升。

下半年我们继续坚持价值成长投资策略,从长周期维度选出好行业(空间广阔、持续增长、中长期格局清晰)、好生意(商业模式出色、稳定的经营模式、良好的现金流)、好公司(管理层优秀、竞争力强、护城河宽),深度研究后“合理估值”价位买入。

看好板块:下半年我们继续看好牛股集中的大消费、医药,非银金融,互联网科技板块,持续跟踪白酒、医药等成瘾类公司。过去20年食品饮料和医药涨幅排名前列,展望未来20年,这两个板块仍然属于长景气周期的主流行业。主要原因有以下几点:
1:中国经济增长驱动方式从投资、出口驱动转向消费驱动,消费升级是未来的趋势。
2:消费行业的医药和食品饮料等具有重复消费成瘾性周期性弱等属性,增长持续性强,盈利能力强,龙头企业拥有定价权,从全球看大消费行业更容易出现“长跑冠军”。
3:资金关注度高,资金体量大。


另外,非银金融和互联网科技也在我们的能力圈内,我们将继续保持对行业的配置,我们将通过持续学习和招聘专业人才来扩大能力圈,增加对成长确定性强的高景气行业的研究。





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